วิเคราะห์: จุดแตกหักของตลาดน้ำมันอยู่กลางเดือนเมษายน — น้ำมันหายไป 930 ล้านบาร์เรล

วิกฤตพลังงานที่เลวร้ายที่สุดในชีวิตของคนรุ่นนี้กำลังทวีความรุนแรงทุกวัน โลกสูญเสียอุปทานน้ำมันมากที่สุดในประวัติศาสตร์ กำลังการผลิตที่หายไปพุ่งถึง 10.6 ล้านบาร์เรลต่อวัน ตามข้อมูลดาวเทียม และจะยิ่งเลวร้ายลงเมื่อประเทศผู้ผลิตหมดพื้นที่เก็บน้ำมันจนต้องปิดบ่อเพิ่ม ทีมวิเคราะห์ทันข่าวลงทุนมองว่า กลางเดือนเมษายน คือจุดแตกหัก เมื่อข้ามเส้นนี้แล้ว ไม่มีทางกลับ

Supply Shock ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ — เทียบได้กับ COVID แต่ฝั่งตรงข้าม

ช่วง COVID โลกเผชิญกับ demand shock ที่ใหญ่ที่สุด ความต้องการน้ำมันลดลงถึง 27 ล้านบาร์เรลต่อวัน ณ จุดเลวร้ายที่สุด เฉลี่ยราว 12-14 ล้านบาร์เรลต่อวัน ตอนนี้กลับกัน โลกกำลังเผชิญกับ supply shock ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ อุปทานที่ไหลผ่านฮอร์มุซลดลง 15-16 ล้านบาร์เรลต่อวัน กำลังการผลิตลดลงราว 11 ล้านบาร์เรลต่อวัน

การลดลงของการส่งออก OPEC ในเดือนมีนาคม 2569 เป็นครั้งที่มากที่สุดในประวัติศาสตร์ สถิติเดิมคือเดือนมีนาคม 2563 ช่วง COVID และเดือนเมษายนจะยิ่งเลวร้ายลงอีก

กำลังการผลิตที่ถูกปิดตัว [shut-in] แยกรายประเทศ

• อิรัก: -3.6 ล้านบาร์เรลต่อวัน
• ซาอุดีอาระเบีย: -3.05 ล้านบาร์เรลต่อวัน
• คูเวต: -2.35 ล้านบาร์เรลต่อวัน
• UAE: -1.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน
• บาห์เรน: -0.18 ล้านบาร์เรลต่อวัน

ท่อส่งสำรองเปิดเต็มกำลังแล้ว ซาอุดีอาระเบียส่งออกผ่านท่อ East-to-West ไปทะเลแดงได้ราว 4 ล้านบาร์เรลต่อวัน UAE ส่งผ่านท่อ Habshan-Fujairah ได้ 1.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน ทั้งสองเปิดเต็มกำลังแล้ว ช่วยไม่ได้อีก

3 สถานการณ์ — กลางเมษายนคือเส้นตาย

ย้อนกลับไปต้นเดือนมีนาคม มีการวิเคราะห์ไว้ 4 สถานการณ์ หากเรือกลับมาวิ่งทันที Brent จะเฉลี่ยปลาย 70-ต้น 80 ดอลลาร์ หากกลับมาภายใน 15 มีนาคม จะเฉลี่ยกลาง-ปลาย 80 ดอลลาร์ หากภายใน 22 มีนาคม จะเฉลี่ยต้น 90 ดอลลาร์ และหากภายใน 29 มีนาคม จะเฉลี่ยกลาง-ปลาย 90 ดอลลาร์ ตอนนั้นยังมีคำเตือนว่าไม่อยากจะคิดว่าจะเกิดอะไรขึ้นหากเรือไม่กลับมาภายใน 29 มีนาคม ตอนนี้ทันข่าวลงทุนประเมินว่าผ่านจุดนั้นมาแล้ว และ SPR 400 ล้านบาร์เรลที่ IEA ปล่อยออกมาช่วยซื้อเวลาเพิ่ม แต่ไม่ได้แก้ปัญหา สถานการณ์จึงถูกปรับใหม่ดังนี้

สถานการณ์ที่ 1: สงครามจบสัปดาห์นี้ — ดุลสินค้าคงคลังโลก -50 ล้านบาร์เรล (รวม SPR ที่ปล่อยแล้ว) ราคา Brent จะลดลงสู่ต้น 80 ดอลลาร์ก่อน แล้วเฉลี่ยกลาง-ปลาย 80 ดอลลาร์ตลอดทั้งปี

สถานการณ์ที่ 2: สงครามจบกลางเมษายน — ดุลสินค้าคงคลัง -210 ล้านบาร์เรล Brent ลงมาที่ต้น 90 ดอลลาร์ก่อน แล้วเฉลี่ยกลาง-ปลาย 90 ดอลลาร์ตลอดปี

สถานการณ์ที่ 3: สงครามจบปลายเมษายน — ดุลสินค้าคงคลัง -370 ล้านบาร์เรล Brent ลงมาที่ 110 ดอลลาร์ก่อน แล้วเฉลี่ยระดับ 110-120 ดอลลาร์ ตลอดปี

สิ่งที่ต้องเข้าใจคือ หลังจาก SPR 400 ล้านบาร์เรลถูกใช้ไปแล้ว ดุลอุปทานโลกจะขาดดุลเพิ่มขึ้นราว 80 ล้านบาร์เรลต่อสัปดาห์ ทุกสัปดาห์ที่ผ่านไป หากสงครามยืดเยื้อเกินกลางเมษายน IEA จะต้องปล่อย SPR เพิ่มอีกราว 400 ล้านบาร์เรล เพื่อป้องกันไม่ให้ราคาพุ่งเกิน 200 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับที่ทำลายอุปสงค์ [demand destruction] หากไม่ปล่อย SPR เพิ่ม ราคาจะต้องสูงจนทำลายอุปสงค์ไปเอง

$177 ต่อบาร์เรล — จุดที่น้ำมันกินเศรษฐกิจโลก

ทันข่าวลงทุนมองว่าตัวเลขที่ต้องจับตาคือ 177 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งเป็นระดับที่ต้นทุนน้ำมันคิดเป็นสัดส่วน 5.5% ของ GDP โลก ประวัติศาสตร์แสดงว่าเมื่อถึงระดับนี้ จะเกิด demand destruction อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เศรษฐกิจชะลอตัวจนความต้องการน้ำมันลดลงเอง

ตอนนี้ตลาดกระดาษ [paper market] ยังไม่สะท้อนความจริงทั้งหมด ราคา Brent futures อยู่ที่ราว 110-115 ดอลลาร์ แต่ราคาน้ำมันจริงที่ส่งมอบทางกายภาพในเอเชียสูงกว่านั้นมาก เรือบรรทุกน้ำมันชุดสุดท้ายที่ออกจากอ่าวเปอร์เซียก่อนช่องแคบปิดกำลังถึงจุดหมายแล้ว เมื่อเรือเหล่านั้นขนถ่ายเสร็จ จะเข้าสู่ช่วงที่ขาดแคลนจริง ราคากระดาษจะต้องวิ่งตามราคาจริง

น้ำมันหายไป 930 ล้านบาร์เรล — จากเกินดุลกลายเป็นขาดดุลสุดขีด

ประมาณการจากข้อมูลดาวเทียมระบุว่าน้ำมันที่หายไปจากตลาดโลกทั้งหมดอยู่ที่ราว 930 ล้านบาร์เรล และการสูญเสียกำลังการผลิตสะสมช่วงเดือนพฤษภาคม-ธันวาคมประเมินไว้ที่ 340 ล้านบาร์เรล โดยสมมติว่าอิรักและคูเวตต้องใช้เวลา 3-4 เดือน ในการฟื้นกำลังการผลิต

ต้นปี 2569 ตลาดคาดว่าจะเห็นสินค้าคงคลังน้ำมันโลกสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ตอนนี้กลับกัน อาจเห็นสินค้าคงคลัง ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ นี่คือการ reset ฐานราคาน้ำมันทั้งหมด โลกหลังวิกฤตจะไม่เหมือนเดิม

ความเสียหายระยะยาว — บ่อน้ำมันที่อาจไม่กลับมา

จุดที่ตลาดยังไม่ได้ price in คือ ความเสี่ยงต่อกำลังการผลิตระยะยาว เมื่อปิดบ่อน้ำมันในขนาดมหาศาลเช่นนี้ โดยเฉพาะแหล่งผลิตบางประเภท จะเสี่ยงต่อความเสียหายถาวรของชั้นหิน [formation damage] และสูญเสียกำลังการผลิตในระยะยาว

คูเวตซึ่งเป็นบริษัทน้ำมันแห่งชาติที่มีความเชี่ยวชาญสูง ระบุว่าต้องใช้เวลา 3-4 เดือน เพื่อฟื้นกำลังการผลิตเต็มที่ หากคูเวตต้องใช้เวลาขนาดนี้ อิรักอาจต้องใช้เวลานานกว่า

แม้ช่องแคบเปิด เรือต้องแล่นกลับจากเอเชียมาที่อ่าวเปอร์เซีย ใช้เวลาราว 20 วัน เติมน้ำมัน แล้ววิ่งกลับอีก 20 วัน รวม 40 วัน ขั้นต่ำกว่าจะกลับสู่ปกติ ส่วนใหญ่คาดว่าจะใช้เวลาอย่างน้อย 2 เดือน กว่าช่องแคบจะทำงานได้ตามปกติเต็มที่

โลกหลังวิกฤต — ฐานราคาใหม่ที่สูงขึ้นถาวร

ทันข่าวลงทุนมองว่าแม้เมื่อสถานการณ์คลี่คลาย โลกจะไม่กลับไปเหมือนเดิม ฐานราคาน้ำมันจะถูก reset สูงขึ้นอย่างถาวร ด้วยเหตุผลหลายข้อ

หนึ่ง จะมี ส่วนเพิ่มความเสี่ยงทางการเมือง [political risk premium] อย่างน้อย 10-20 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ที่จะฝังอยู่ในราคาน้ำมันอย่างถาวร เพราะตลาดจะไม่มีทางลืมว่าช่องแคบฮอร์มุซสามารถถูกปิดได้

สอง มูลค่าของแหล่งน้ำมันใน เขตปลอดภัยทางภูมิรัฐศาสตร์ ที่มีเส้นทางส่งออกเพียงพอ เช่น แคนาดา จะถูกประเมินค่าใหม่สูงขึ้นอย่างมาก

สาม ประเทศต่างๆ จะเร่งสร้าง SPR ของตัวเอง เกิดการกักตุนเชิงยุทธศาสตร์ [strategic hoarding] และมีคำสั่งห้ามส่งออกจากบางประเทศ ทั้งหมดนี้จะเพิ่มอุปสงค์เชิงโครงสร้างให้น้ำมัน

ฐานราคาน้ำมัน WTI หลังวิกฤตคาดว่าจะอยู่ที่ 70-80 ดอลลาร์ เป็นพื้น ก่อนบวกส่วนเพิ่มความเสี่ยง ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดประเมินไว้มากก่อนสงคราม

อิหร่านรู้ว่าเวลาอยู่ข้างตัวเอง

มีการประเมินว่าอิหร่านอาจตั้งใจ ยื้อเวลาเพื่อใช้ประโยชน์จากจุดแตกหักของตลาดน้ำมัน เป็นเครื่องมือต่อรองเพื่อเรียกร้องสิ่งที่ต้องการจากการเจรจา อิหร่านรู้ตัวเลขดีเท่ากับนักวิเคราะห์ สิ่งที่ต้องทำคือแค่อยู่รอดอีก 3 สัปดาห์ ก่อนที่ทุกอย่างจะเริ่มแตกหัก จากมุมมองเชิงยุทธศาสตร์ อิหร่านไม่มีแรงจูงใจที่จะทำข้อตกลงตอนนี้ เพราะยิ่งรอ อำนาจต่อรองยิ่งสูง

ที่สำคัญยิ่งกว่า ไพ่ช่องแคบฮอร์มุซเป็นไพ่ที่ เล่นได้ครั้งเดียว เมื่อเล่นแล้วจะเล่นซ้ำอีกไม่ได้ในอนาคต นี่หมายความว่าสำหรับประเทศอ่าวเปอร์เซีย หากระบอบอิหร่านปัจจุบันยังอยู่ พวกเขาจะถูกจับเป็นตัวประกันด้วยภัยคุกคามนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า สิ่งนี้ทำให้ข้อตกลงที่ปล่อยให้ระบอบปัจจุบันอยู่ต่อเป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้สำหรับทั้งสหรัฐฯ และรัฐอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งหมายความว่าทางออกที่แท้จริงอาจไม่มีเลย จนกว่าฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งจะถูกบังคับให้ยอม

มุมมองทันข่าวลงทุน

ทันข่าวลงทุนประเมินว่าตลาดน้ำมันกำลังเข้าใกล้จุดแตกหักที่กลางเดือนเมษายน น้ำมันหายจากตลาดราว 930 ล้านบาร์เรล สินค้าคงคลังโลกจากที่ควรจะสูงสุดเป็นประวัติการณ์กลับอาจต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ SPR ที่ปล่อยแล้วเป็นเพียงมาตรการชั่วคราว และเรือชุดสุดท้ายจากอ่าวเปอร์เซียกำลังถึงจุดหมาย

เมื่อเรือเหล่านั้นขนถ่ายเสร็จ จะเป็นช่วงที่ตลาดกระดาษต้องเผชิญหน้ากับความเป็นจริงของตลาดกายภาพ ราคาน้ำมันมีแรงหนุนขาขึ้นอย่างแข็งแกร่ง และแม้สงครามจบ ฐานราคาใหม่จะสูงกว่าเดิมอย่างถาวร เพราะทั้ง formation damage กำลังการผลิตที่ใช้เวลาฟื้นหลายเดือน และ political risk premium ที่จะไม่หายไป

บทวิเคราะห์นี้เป็นความเห็นของทีมงาน ทันข่าวลงทุน ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อขายหลักทรัพย์ ผู้อ่านควรใช้วิจารณญาณและตัดสินใจลงทุนด้วยตนเอง