วิเคราะห์: ตลาดหุ้น "เปราะบาง แต่ยืดหยุ่น" — ทำไมการ Hedge หนักกลับเป็นสัญญาณเชิงบวก

ทีมวิเคราะห์ทันข่าวลงทุนประเมินว่า สถานการณ์ตลาดทุนโลกในขณะนี้อยู่ในจุดที่ขัดแย้งกันอย่างน่าสนใจ ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลงราว 5% จากจุดสูงสุด มาอยู่ที่ระดับ 6,300 จุด คิดเป็น P/E ราว 19 เท่า ซึ่งเป็นการปรับฐานที่สอดคล้องกับรูปแบบของ geopolitical oil shock ในอดีต แต่สิ่งที่น่าแปลกใจคือ ตลาดไม่ได้ร่วงแรงไปกว่านี้ ทั้งที่ปัจจัยลบรุมเร้าจากหลายทิศทาง

ทันข่าวลงทุนมองว่า คำตอบอยู่ที่ "การเตรียมตัวล่วงหน้า" ของนักลงทุนสถาบัน

สถานะตั้งรับสุดขีด — Hedge หนักที่สุดในรอบเกือบ 3 ปี

สถานะการลงทุนในปัจจุบันอยู่ในโหมดตั้งรับอย่างชัดเจน มูลค่า short macro products ในตลาด prime brokerage พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2566 อยู่ที่ percentile ที่ 97 ในรอบ 5 ปี พูดง่ายๆ คือนักลงทุนรายใหญ่ทั่วโลกถือ hedge position หนักมาก

ยิ่งไปกว่านั้น ดัชนี volatility panic index อยู่ที่ 9.5 จาก 10 ซึ่งสะท้อนความปั่นป่วนใต้ผิวน้ำของตลาดที่รุนแรงกว่าที่ดัชนีหลักแสดงออกมา และ financial condition index ตึงตัวขึ้นถึง 50 basis points ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งถือว่ามากผิดปกติ เมื่อพิจารณาว่าสถานการณ์ปัจจุบันยังไม่ใช่วิกฤตที่แท้จริง

แต่นี่คือจุดที่ทันข่าวลงทุนเห็นว่าน่าสนใจ การที่ตลาดตั้งรับหนักขนาดนี้ กลับเป็นเหตุผลที่ดัชนีไม่ร่วงแรง เพราะ hedge ทำงานได้ดี

ตลาดโลก "เรียนรู้" จากวิกฤตซ้ำแล้วซ้ำเล่า

ลองมองภาพใหญ่ S&P 500 ลงเพียง 2% นับจากต้นปี ทองคำและพันธบัตรรัฐบาลลดลง 5% ซึ่งสินทรัพย์ปลอดภัยเหล่านี้กลับไม่ได้ทำหน้าที่เป็น safe haven ตามที่ควรจะเป็น หุ้นจีนและ NASDAQ ทรงตัว KOSPI เกาหลีที่เคยเป็นดาวเด่นปรับลง 12% จากจุดสูงสุด แต่ยังบวก 30% นับจากต้นปี ส่วน FTSE ยังบวก 5%

ความยืดหยุ่นเช่นนี้พิสูจน์ว่า hedge position ที่วางไว้ทำงานได้จริง และตลาดได้ "เรียนรู้" จากวิกฤตซ้ำแล้วซ้ำเล่า ไม่ว่าจะเป็น COVID วิกฤตธนาคาร สงคราม หรือ tariff shock เมื่อปีก่อน

วิกฤตอิหร่าน-พลังงาน: ผลกระทบหนักกว่าสงครามรัสเซียถึง 10 เท่า

ปัจจัยเสี่ยงหลักที่ต้องจับตาคือความขัดแย้งอิหร่าน และนี่คือจุดที่ตลาดพลังงานต่างจากสงครามรัสเซีย-ยูเครนอย่างสิ้นเชิง

สงครามรัสเซีย-ยูเครนส่งผลกระทบต่ออุปทานก๊าซธรรมชาติเป็นหลัก โดยมีน้ำมันหายไปจากตลาดโลกราว 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน แต่ครั้งนี้เป็นเรื่องน้ำมันโดยตรง และปริมาณที่หายไปอยู่ที่ 10-13 ล้านบาร์เรลต่อวัน มากกว่าเดิมถึง 10 เท่า

ผลกระทบต่อยุโรปรุนแรงเป็นพิเศษ เพราะยุโรปขาดกำลังการกลั่นน้ำมัน ปัญหาอยู่ที่ second derivative คือผลิตภัณฑ์ปลายน้ำ ราคาน้ำมันเจ็ตพุ่งสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ น้ำมันเบนซิน วัตถุดิบสำหรับสินค้าอุปโภคบริโภค ทุกอย่างแพงขึ้นหมด หากสถานการณ์ไม่คลี่คลาย ผลกระทบต่อเศรษฐกิจยุโรปจะมหาศาล

ทันข่าวลงทุนประเมินว่าตลาดกำลัง price in ว่าความขัดแย้งนี้จะจบลง หากเบี่ยงเบนจากเส้นทางนี้ จะเห็นความผันผวนรุนแรงขึ้นอีก

ธีม Diversification: 2 มิติที่นักลงทุนต้องเข้าใจ

ธีมการลงทุนที่น่าจับตาที่สุดในปีนี้คือ "การกระจายความเสี่ยง" ซึ่งมี 2 มิติ

มิติแรก คือการกระจายเชิงภูมิศาสตร์ กระแสเงินทุนไหลจากสหรัฐฯ ไปยังตลาดนอกสหรัฐฯ แม้ว่าสหรัฐฯ จะยังมีเงินไหลเข้า แต่สัดส่วนที่ไหลเข้าตลาดต่างประเทศมากกว่า และเนื่องจากตลาดเหล่านั้นมีขนาดเล็กกว่า ผลกระทบจึงชัดเจนกว่า ปีที่แล้วสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทนรวม 15% แต่กลับเป็นตลาดพัฒนาแล้วที่ผลตอบแทนแย่ที่สุด เมื่อเทียบกับเกาหลี อิตาลี สเปน หรือดัชนียุโรปที่พุ่งขึ้นอย่างน่าประทับใจ

มิติที่สอง คือการหมุนจาก asset-light ไปยัง asset-heavy ซึ่งทันข่าวลงทุนมองว่าเป็นเทรนด์ที่มีขาอีกยาว

HALO: หุ้น Asset-Heavy ที่ AI ยากจะ Disrupt

หุ้น asset-light อย่างกลุ่มซอฟต์แวร์ที่เคยเป็น safe haven ของนักลงทุน กำลังเผชิญคำถามใหญ่เรื่อง terminal value เพราะ AI เข้ามา disrupt โมเดลธุรกิจ นักลงทุนเริ่มไม่แน่ใจว่ามูลค่าสุดท้ายของบริษัทเหล่านี้จะเป็นเท่าไร

ในทางกลับกัน หุ้น asset-heavy ตามแนวคิด HALO (Heavy Asset, Low Obsolescence) หรือสินทรัพย์หนักที่ AI ยากจะทำให้ล้าสมัย กลับให้ผลตอบแทนดีกว่าตะกร้าหุ้น asset-light ถึง 25% นับจากต้นปี กลุ่มนี้ครอบคลุมเซมิคอนดักเตอร์ อุตสาหกรรมป้องกันประเทศ ดาต้าเซ็นเตอร์ เหมืองแร่ และวัสดุก่อสร้าง

AI: กลยุทธ์ Picks and Shovels ยังทำงานได้ดี

สำหรับ AI โดยตรง กลยุทธ์ picks and shovels ยังคงทำงานได้ดี เม็ดเงินลงทุน capex ที่ถูกปรับเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ส่งผลบวกต่อราคาหุ้นในกลุ่มนี้อย่างต่อเนื่อง แต่ผลกระทบด้านรายได้จาก AI ยังไม่ปรากฏชัด ในผลประกอบการไตรมาสล่าสุด 54% ของบริษัทใน S&P 500 กล่าวถึงการเพิ่มผลิตภาพจาก AI แต่มีเพียง 1% เท่านั้นที่ระบุว่า AI ส่งผลต่อกำไรจริง ส่วนผลกระทบต่อ legacy architecture และ workflow เก่าๆ นั้น จะเป็นเรื่องใหญ่ในระยะถัดไป

หุ้นการเงินยุโรป: Valuation น่าสนใจท่ามกลางความผันผวน

ในส่วนของหุ้นการเงินยุโรป ทันข่าวลงทุนมองว่ายังคงน่าจับตา กลุ่มนี้แสดงความยืดหยุ่นสูงท่ามกลางความผันผวน มี P/E อยู่ในระดับ single-digit สูง กำไรเติบโตเป็นตัวเลข 2 หลัก ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นเป็นตัวเลข 2 หลักเช่นกัน และยังอยู่ในช่วง earnings upgrade

ความเสี่ยง Recession: ยังไม่ใช่ฐานกรณี

ในเรื่องความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจถดถอย ทันข่าวลงทุนประเมินว่ายังไม่ใช่ฐานกรณี แม้จะมีวิกฤตพลังงาน แต่จำเป็นต้องเห็นผลกระทบต่อการเติบโตที่ยาวนานกว่านี้ก่อน แม้ในสถานการณ์ที่เศรษฐกิจชะลอตัว โมเดลยังคงประเมิน downside ของ S&P 500 ไว้เพียง 5%

จับตา 2 ปัจจัยสำคัญในสัปดาห์หน้า

สิ่งที่ต้องจับตาในสัปดาห์หน้า มี 2 เรื่องสำคัญ หนึ่งคือพัฒนาการของความขัดแย้งอิหร่าน ซึ่งเป็นตัวแปรหลักของราคาพลังงานและความเชื่อมั่นของตลาด สองคือข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ หลังจากตัวเลข payrolls ออกมาอ่อนแอ ซึ่งต้องจับตาว่าจะเป็นสัญญาณของการชะลอตัวของตลาดแรงงานจริงหรือไม่

มุมมองทันข่าวลงทุน

ตลาดอยู่ในสถานะ "เปราะบางแต่ยืดหยุ่น" การตั้งรับหนักของนักลงทุนสถาบันเป็นดาบสองคม ด้านหนึ่งจำกัด upside เพราะเงินทุนจำนวนมากอยู่ใน hedge position แต่อีกด้านก็จำกัด downside เช่นกัน ในภาวะเช่นนี้ การกระจายพอร์ตทั้งเชิงภูมิศาสตร์และเชิงเซกเตอร์ โดยเฉพาะการให้น้ำหนักกับหุ้น asset-heavy ที่ AI ยากจะ disrupt เป็นแนวทางที่น่าสนใจ

บทวิเคราะห์นี้เป็นความเห็นของทีมงาน ทันข่าวลงทุน ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการซื้อขายหลักทรัพย์ ผู้อ่านควรใช้วิจารณญาณและตัดสินใจลงทุนด้วยตนเอง